天风证券发布研报称，初度遮掩玖龙纸业（02689），予以“买入”评级，展望FY26-28公司归母净利润永诀为31.2/34.9/38.4亿元，对应PE永诀为8.6X/7.7X/7.0X。接收相对估值法，公司刻下PE及PB处于历史估值底部，琢磨刻下公司浆纸一体化稳步鼓吹，展望底部进取周期盈利有望抓续改善，此外抽象琢磨H股相对A股折价，予以公司26年PE

　　10X-12X，主见价6.6-8.0港元/股。

　　天风证券主要不雅点如下：

　　三十年稳步扩展，产业链日趋完善

　　公司建立于1995年，总部位于中国广东省东莞市，2006年于香港联交所主板上市，当今为环球产能第一的造纸集团和浆纸一体化的龙头企业，主要居品为各种环保包装纸、文化纸、高级全木浆纸过甚高卑劣产业链。集团现存造纸想象年产能跳跃2300万吨，履历三十年发展，公司从包装主业向高卑劣浆纸产业链不竭蔓延。

　　连年来产能扩展脱手营收稳步增长，十年收入复合增速达7%，2025财年完结营收632.4亿，同比+6.3%；跟着行业供需形势改善及公司浆纸一体化布局带来的成本优化，盈利触底反弹，2025财年公司完结归母净利17.7亿，同比大幅增长135%。

　　箱板瓦楞纸：供需压力释缓，反内卷有望提振行情

　　需求端，箱板瓦楞纸卑劣运用鲁莽，具备季节性、经济协同性特征，2024年我国箱板纸/瓦楞纸耗尽量永诀为3582万吨/3407万吨，近五年CAGR为8.3%/7.5%；跟着国民经济抓续发展，耗尽品、电商、物流及快递界限的需求将抓续增长，该行展望耗尽量保抓踏实增长态势。

　　供给端，从行业产能趋势来看，2022年以来行业重回产能扩展周期，且禁废令及零关税战略推动入口量加多，供需失衡致价钱短期承压。从当今各公司扩产打算看，追随龙头新增产能缓缓落地，2025年往后龙头成本开支收窄，后续产能增量相对有限；重迭行业价钱及盈利低迷环境下龙头企业范畴上风及成本上风更为权贵，中小产能不绝出清，该行展望行业供需形势有望缓缓好转。

　　短期看，25H2旺季驾临重迭成本上升推高纸价，该行展望短期价钱仍有撑抓。中长期看，行业产能投放徐徐转头感性，此外广东造纸协会于7月底当先发布行业第一封“反内卷”倡议书，强调刚硬收敛廉价无序竞争，主动优化产能结构等，明确行业标的教唆，该行以为行业供需矛盾有望徐徐缓解，中期价钱及盈利有望均值转头；后续高质料原材料纤维布局及成本结构优化或成企业盈利输赢手。

　　公司：聚焦浆纸一体发展，产业链布局见效清楚

　　产能范畴上，连年公司在行业底部逆势扩展，截止2025年6月30日，公司造纸及木浆年想象产能接近2900万吨，FY2022-FY2025造纸新增产能跳跃500万吨，产能CAGR达到9%，木浆新增产能跳跃450万吨，浆纸扩展节律基本匹配。居品结构上，公司坚抓丰富拓展高级牛卡纸、白卡纸等高门槛、高盈利的高端居品，追随范畴效应清楚，连年吨纸成本下落较为明显，FY2025吨盈利触底改善。产业链方面，在全面禁废配景下，公司全力鼓吹浆纸一体诞生，该行展望截止25年底，公司将领有70万吨再生浆产能、200余万吨木纤维产能以及540余万吨木浆产能；往日在重庆、天津、广西北海等地仍有200万吨新增木浆产能储备，展望2027年达到1020万吨原材料自给才智，故意于最大化镌汰废纸采购成本，确保分娩质料踏实。

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